2012年9月曾在《中國發(fā)展觀察》發(fā)過一篇文章：“中國經(jīng)濟(jì)：L型走勢(shì)的必然性和必要性”，今天“L型”已經(jīng)成為共識(shí)而且預(yù)計(jì)還要持續(xù)不短的時(shí)間。
今天想說的是，由于多種原因，本已現(xiàn)實(shí)而低調(diào)的L型，或許并不輕松和平坦，未來很可能呈現(xiàn)一個(gè)略微下傾的角度。如果政策出錯(cuò)或房地產(chǎn)泡沫處理不慎，不排除中間還會(huì)有深蹲風(fēng)險(xiǎn)。
宏觀展望，歷來見仁見智。好的方面，例如新興產(chǎn)業(yè)的成長性和中國經(jīng)濟(jì)之韌性，這里就不多說了，它們避免了中國經(jīng)濟(jì)的失速性下滑，但尚不足以力挽狂瀾。下面從十個(gè)主要方面做出說明，意在分析問題、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
一、貨幣超發(fā)面臨階段性瓶頸并已潛藏危機(jī)隱患
全球八大經(jīng)濟(jì)體M2自2008年底的38.2萬億美元到2015年12月的63.0萬億美元，七年間總額平均增長
超過65%。中國M2則從2008年底的47.5萬億元增長到2016年4月底為144.52萬億元，總額增長200%，全球第一！
粗略統(tǒng)計(jì)了一下其它經(jīng)濟(jì)體的M2增長情況：
美國M2自2008年底的8.2萬億美元到2016年2月的12.5萬億美元，總額增長52%。
歐元區(qū)M2自08年底的8.1萬億歐元到16年1月的10.3萬億歐元，增長27%。
日本M2自08年底的742.0萬億日元到16年2月的919.3萬億元，增長24%。
澳大利亞M2自08年底的1.2萬億澳元到16年1月的1.9萬億澳元，增長58%。
英國M2自08年底的1.8萬億英鎊到16年1月的2.1萬億英鎊，增長17%。
俄羅斯M2自08年底的13.0萬億盧布到16年1月的34.8萬億元，增長168%。
加拿大M2自08年底的0.9萬億加元到15年12月的1.4萬億加元，增長55%。
直到現(xiàn)在，歐元區(qū)和日本等還在持續(xù)貨幣刺激，但歐元和日元匯率也為此付出了跌跌不休的慘重代價(jià)。僅次于中國貨幣增速的俄羅斯就更不用說了，盧布幾近崩潰。問題就在這里，中國作為M2增長最快的國家，人民幣反而相對(duì)于歐元和日元等主要貨幣不貶反升，自去年“811”匯改以來，對(duì)美元也不過貶了約8%。這個(gè)問題就是未來的隱患，一旦到達(dá)臨界點(diǎn)或被突發(fā)因素觸發(fā)，人民幣的貶值空間就會(huì)被打開。
我們都知道，貨幣不是越多越好，過多反而會(huì)強(qiáng)烈抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常增長——脫實(shí)入虛。但這些年來，各國貨幣增長普遍高于經(jīng)濟(jì)增速，未來幾年各國貨幣政策若不盡快回歸正?；?，金融波動(dòng)加劇會(huì)嚴(yán)重影響各國央行信譽(yù)和全球貨幣信用。對(duì)于中國，這一理論共識(shí)具有更為深刻的含義。很遺憾的是，這三四年來，理性的呼吁和政策的承諾均被一再忽視和違背，我們?cè)趯捤傻穆飞嫌肿吡撕苓h(yuǎn)。
也許是意識(shí)到了總危機(jī)倒計(jì)時(shí)的潛在壓力，今年五月，我國宏觀政策導(dǎo)向突然逆轉(zhuǎn)。直接原因就是第一季度信貸暴增4.61萬億元，超過了世人矚目而備受爭議的2009年一季度的4.58萬億元。一季度社融規(guī)模也創(chuàng)出6.59萬億的歷史新高。與此同時(shí)，貨幣刺激的效應(yīng)在逐步遞減，一季度GDP增速僅為6.7%。
近年單位GDP增速所需信貸增量持續(xù)增加，說明貨幣刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用持續(xù)遞減，側(cè)面說明中國的貨幣擴(kuò)張基本已經(jīng)接近了階段性的天花板——每每這一時(shí)期都潛藏著不可忽視、難以超越的危機(jī)隱患。2008年我國信貸增量為4.91萬億元，當(dāng)年GDP總量同比增加4.82萬億元，二者基本是1:1的水平；2015年這一比例是2.87:1，幾乎翻兩番了。今年一季度信貸增量4.61萬億元，帶來的GDP增量卻只有0.9815萬億元，比例高達(dá)4.7:1。
二、 相當(dāng)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡未見好轉(zhuǎn)跡象
(一)基于盲目投資的全面產(chǎn)能過剩
2015年中國固定資產(chǎn)投資56.2萬億元，同比增長9.8%，是GDP的83%。過剩這一主題就不再詳細(xì)說了，基本上是全面過剩，而且主要原因應(yīng)該歸結(jié)為非市場(chǎng)化的主導(dǎo)模式，不適當(dāng)?shù)呢泿糯碳せ鹕蠞灿汀?/p>
中國投資的GDP占比超過全球均值一倍多：2014年中國投資占當(dāng)年GDP比重為46%，同期印度為32%，美國19%、德國19%，日本21%，韓國29%、中國香港24%、俄羅斯20%，全球平均水平約22%。
基礎(chǔ)設(shè)施自2012年大幅增加并持續(xù)唱主角，2015年底房地產(chǎn)投資增速見底回升但預(yù)計(jì)不可持續(xù)。
(二)最終消費(fèi)力嚴(yán)重落后于發(fā)達(dá)國家水平
2015年全球各國的最終消費(fèi)/GDP平均水平大約為70%左右，其中美國82.6%、日本77.5%，但中國只有51.6%。不能簡單將這一現(xiàn)象歸結(jié)為體制原因，因?yàn)橛行┤耸撬啦怀姓J(rèn)的。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式要轉(zhuǎn)變，前提是收入分配的深度改革，很遺憾的是，對(duì)這一關(guān)鍵問題認(rèn)識(shí)不清，導(dǎo)致有關(guān)改革走走停停、雷聲大雨點(diǎn)小。
2008年前后，中國零售商品總銷售增速一度保持在20%以上，這些年增速反而越來越慢，至今增速僅約10%。中國儲(chǔ)蓄率整體下降及結(jié)構(gòu)性矛盾是內(nèi)需不足的根源：2008年中國儲(chǔ)蓄率52%，現(xiàn)在大約為47%，下降5個(gè)百分點(diǎn)。近六七年，儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)發(fā)生不利于轉(zhuǎn)型的變化，其中居民存款增速高位震蕩，但機(jī)關(guān)團(tuán)體存款增速持續(xù)上升（財(cái)政存款占大頭），從2011年的12.4%上升到當(dāng)前的16.3%。而且，居民存款中的“五險(xiǎn)一金”，不但遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家繳納的水平(中國的社保遠(yuǎn)高于美國等發(fā)達(dá)國家，如美國企業(yè)養(yǎng)老金繳費(fèi)率只有名義工資的6.4%，而中國社保規(guī)定是企業(yè)最低投入個(gè)人工資的35%，個(gè)人最低需繳納個(gè)人工資的16%)，而且屬于強(qiáng)制性存款，不屬于居民可支配收入。這既加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，又不能方便地轉(zhuǎn)化為終端消費(fèi)力。2014年中國居民可支配收入占GDP之比為43.3%，但美國2014年的居民可支配收入占GDP之比為69.6%。當(dāng)前，單就這一結(jié)構(gòu)性失調(diào)的趨勢(shì)走向來看，也不樂觀，因?yàn)樨?cái)政收入增長仍高于GDP增速及人均可支配收入增速。
(三)中國債務(wù)規(guī)模持續(xù)快速增長
中國3月底凈債務(wù)總額達(dá)163萬億元人民幣（合25萬億美元）。國際清算銀行估算出中國債務(wù)與GDP比例為249%，與歐元區(qū)的270%和美國的248%大致相當(dāng)。初步判斷，地方債務(wù)證券化只能延緩矛盾爆發(fā)期。
新興市場(chǎng)國家私人債務(wù)（包括公司和居民債務(wù)）普遍增長很快，從2006年占GDP的50%增加到2015年的120%。中國私人債務(wù)增速最快，主要是房地產(chǎn)在拉動(dòng)。近期“去庫存”的房地產(chǎn)出現(xiàn)了不可理喻的價(jià)格上漲，這是短期的貨幣現(xiàn)象，但一旦發(fā)生市場(chǎng)不測(cè)，最終遭受損失的恐怕還是家庭投資。
有人統(tǒng)計(jì)過90年年代日本危機(jī)、98年東南亞危機(jī)和2008年的美國次貸危機(jī)發(fā)生前的債務(wù)增長情景，有一個(gè)簡單的共同點(diǎn)：危機(jī)發(fā)生前七、八年債務(wù)持續(xù)增長，危機(jī)發(fā)生時(shí)負(fù)債率大都在200%以上。很明顯，中國當(dāng)前的債務(wù)狀況符合這一條件。數(shù)據(jù)還表明，經(jīng)濟(jì)危機(jī)前八年國家債務(wù)累計(jì)增長情況如下：日本54%、泰國102%、韓國41%、美國45%、英國46%，而近八年中國債務(wù)增長至少是80%。
債務(wù)增加與GDP增速不匹配的程度也比較突出，單位GDP增長所需債務(wù)額猛增，從五六年前的2-3到目前的5-6個(gè)單位，增加一倍多?？梢娺@種舉債維穩(wěn)的方法也是得不償失、不可持續(xù)的。
IMF警告:今年第一季度，中國債務(wù)相對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例已升至創(chuàng)紀(jì)錄的237%。中國相當(dāng)于GDP的145%的企業(yè)債務(wù)“按任何標(biāo)準(zhǔn)衡量都屬非常高的水平”。
三、中國WTO紅利
快速縮減且外匯儲(chǔ)備持續(xù)減少
這兩者存在因果相關(guān)性，所以放在一起來說。
次貸危機(jī)后至今，國際貿(mào)易增速呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，至今增速幾乎為零，全球化也出現(xiàn)退潮跡象。期間中國進(jìn)出口增幅由多年保持20%以上，下降為如今的負(fù)增長。與此對(duì)應(yīng)，我國外貿(mào)收支對(duì)應(yīng)的外匯儲(chǔ)備額于2014年5月的4萬億美元開始見頂回落，最低減少近1萬億美元。
2015年中國資金開始大量流向境外——私人投資者購買國外資產(chǎn)（或降低對(duì)外負(fù)債），資金流出6730億美元。國際金融協(xié)會(huì)（IIF）預(yù)計(jì)2016年中國資金外流規(guī)模還將達(dá)到5380億美元。但若對(duì)人民幣無序貶值擔(dān)憂重現(xiàn)，以及考慮美國加息周期正式啟動(dòng)，未來中國資金外流速度或再度加快。
人民幣國際化戰(zhàn)略已經(jīng)不得不延遲實(shí)施，或者說，客觀進(jìn)度開始緩慢了。
而人民幣匯率，隨著中國制造業(yè)式微和資金逆流，長期走貶的預(yù)期將一再被喚醒，這將是中國經(jīng)濟(jì)未來若干年持續(xù)存在和難以擺脫的陰影。
四、四年前已見拐點(diǎn)的人口紅利對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有長期負(fù)面影響
2012年中國勞動(dòng)力人口(16-60歲)比上一年減少345萬人，占總?cè)丝诘谋戎貫?9.2%，比上年末下降0.6%，系中國勞動(dòng)年齡人口數(shù)量首次出現(xiàn)下降。至今四連降，預(yù)計(jì)未來25年中國勞動(dòng)力人口將每年平均下降0.46%——日本自1990年到2015年平均降幅為0.41%。
這一宏觀因素，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有著不可忽視的負(fù)面影響，比如薪資增加導(dǎo)致成本上升并削弱中國制造的國際競爭力，比如人口老齡化會(huì)導(dǎo)致公共開支大幅增加，比如住房購買力有可能逐年下降等等。
五、中國房地產(chǎn)泡沫已是岌岌可危
中國房地產(chǎn)是政府的暴利產(chǎn)業(yè)：2015年商品房8.7萬億銷售額，土地出讓金占37%，其他稅收約占25%，可見房價(jià)的62%是地和稅。
政府控盤是泡沫難以破滅的主要原因，但并不意味著不會(huì)破。中國土地由政府絕對(duì)掌控，貨幣政策仍有空間保駕護(hù)航，估計(jì)還會(huì)推遲房產(chǎn)稅以延緩房地產(chǎn)爆發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但這并不意味著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在降低，隨著房價(jià)的上漲，風(fēng)險(xiǎn)正慢慢接近危機(jī)爆發(fā)臨界點(diǎn)。
中國房地產(chǎn)行業(yè)仍有發(fā)展空間，因?yàn)槌鞘谢?6%(真實(shí)數(shù)據(jù)可能是40%)，不過，后期取決于中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展能力、中產(chǎn)階層財(cái)富積累水平以及三四線居民和廣大農(nóng)民收入改善情況。然而，這幾個(gè)條件似乎很難在最近兩三年有明顯改觀。
必須明確地說，短期來看，中國樓市正在成為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重大威脅，有關(guān)部門和投資者都需要高度警惕經(jīng)濟(jì)下行中的過度炒作風(fēng)險(xiǎn)，直面泡沫化房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)中期調(diào)整的可能性——明后年是關(guān)鍵窗口期。
RET睿意德中國地產(chǎn)研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，全國寫字樓平均空置率18%，商鋪空置率高達(dá)30%。按照國際同行慣例，商業(yè)地產(chǎn)空置率在5%---10%之間為合理區(qū)。
昂貴的房地產(chǎn)正嚴(yán)重影響中國一二線城市乃至整個(gè)中國的競爭力。最近華為是否出走深圳成為熱議焦點(diǎn)，讓我們重溫任正非的大白話：“生活設(shè)施太貴了，企業(yè)就承擔(dān)不起；生產(chǎn)成本太高了，工業(yè)就發(fā)展不起來......深圳的房地產(chǎn)太多了，沒有大塊的工業(yè)用地了。大家知道大工業(yè)的發(fā)展，每一個(gè)公司都需要一定的空間發(fā)展?！?/p>
高樓價(jià)已是中國經(jīng)濟(jì)的萬惡之源——經(jīng)營和生活成本大幅上升，耗費(fèi)寶貴資金并拉升市場(chǎng)利率。嚴(yán)重過剩一旦遭遇流動(dòng)性緊張，樓市在劫難逃?；究捶ㄊ牵褐袊鴺鞘信菽茰缜安淮罂赡芤姷奖据喗?jīng)濟(jì)調(diào)整的周期底。
六、中國銀行業(yè)貸款不良率逐步攀升且有可能日益顯化
銀行仍是中國的金融中樞，未來幾年最大的不確定性將來自于房地產(chǎn)市場(chǎng)的所謂繁榮是繼續(xù)瘋狂還是走向崩潰——這是一個(gè)即將給出答案的世紀(jì)之謎。
一直不相信銀行業(yè)不良率僅為約1.75%的公開數(shù)據(jù)，因?yàn)殡[瞞數(shù)據(jù)和政策博弈已經(jīng)成為行業(yè)慣例。IMF:中國銀行業(yè)不良企業(yè)貸款的潛在損失達(dá)到GDP的7%是保守估計(jì)，未將“影子銀行業(yè)”的敞口考慮在內(nèi)。法國興業(yè)銀行的預(yù)計(jì)更是悲觀，中國銀行業(yè)不良貸款比率約為15%，規(guī)模大約15萬億，約占GDP22%以及銀行總資產(chǎn)的7.5%。
這里用牛津大學(xué)中國中心研究員喬治-馬格努斯的話敲敲警鐘：“如果沒有政策轉(zhuǎn)變，中國可能會(huì)遭遇比最近經(jīng)歷的更嚴(yán)重的金融問題。這種金融問題也許不會(huì)在今年年底以前發(fā)生，但也不會(huì)等到三年以后。而其主要結(jié)果很可能是不知道會(huì)持續(xù)多久的增長中斷，世界其他地方的人必須為這一結(jié)果做好準(zhǔn)備?！?/p>
七、中國民間投資積極性持續(xù)下降
中國一直在通過基礎(chǔ)設(shè)施而持續(xù)加大政府投資力度，但是經(jīng)濟(jì)增速卻頑固下行，問題就在于民間投資積極性在持續(xù)下降。
2005年以來的10多年間，我國民間投資增速均高于固定資產(chǎn)投資增速，2013年民間投資增速曾達(dá)23.1%，高出全社會(huì)投資增速3.5個(gè)百分點(diǎn)；2014年一季度民間投資增速緩降至20.9%；2015年一季度，民間投資增速降至13.6%，僅超出全社會(huì)投資0.1個(gè)百分點(diǎn)；2016年一季度，民間投資急速跌至5.7%，大幅落后全社會(huì)投資近5個(gè)百分點(diǎn)。
截至5月底，這一數(shù)據(jù)跌至3.9%。
民間投資增速下滑有三大主要原因：投資渠道狹窄，綜合成本上升，投資信心不足。這些都不可能在近期有明顯改善。市場(chǎng)仍然浮躁，資本還在投機(jī)，政策繼續(xù)搖擺、樓市泡沫風(fēng)險(xiǎn)也還在凝聚......如此境況，基本可以斷定，民間投資在三兩年的短期內(nèi)難以明顯回升。
八、中國國企質(zhì)量與改革前景撲朔迷離
(一)低效的國企
當(dāng)我們把經(jīng)濟(jì)增長和改革的期望寄托在國企身上時(shí)，發(fā)現(xiàn)也很難樂觀起來。
國企的盈利率一直偏低，近年來，國企和國有控股企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率一直明顯低于非國有企業(yè)。數(shù)據(jù)表明，2008年以前，差距是1-2%，之后到現(xiàn)在差距擴(kuò)大到了3-4%。最近的十五年來，扣除補(bǔ)貼后的國企資產(chǎn)回報(bào)率，除了2005-2007年的三四年是正值以外，基本都是負(fù)回報(bào)。
IMF進(jìn)過評(píng)估認(rèn)為：國企在中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出中僅占22%，而且“基本靠救助維持”，但其債務(wù)規(guī)模卻占企業(yè)債務(wù)總額的55%。
中國石油最近給出了不給力的證明，在去年全年凈利潤“腰斬”之后，今年一季度巨虧138億元,是該公司自2000年上市以來首次出現(xiàn)一季度虧損。群眾都在長期忍受成品油的高油價(jià)，換來的卻是壟斷油企連續(xù)巨額虧損，個(gè)中道理不言而喻。
(二)國企改革推進(jìn)緩慢
國企普遍債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，年內(nèi)一度寄希望于債轉(zhuǎn)股，但權(quán)威人士的訪談基本宣布這一計(jì)劃已經(jīng)夭折——也好，所有的國企改革必須思考一個(gè)問題：“僵尸企業(yè)”怎么來的？以后如何避免？我們必須要支持經(jīng)濟(jì)正義，防止道德風(fēng)險(xiǎn)和避免救助僵尸企業(yè)而導(dǎo)致資源繼續(xù)錯(cuò)配。剩下的，就陣痛難免了，我們需要做好準(zhǔn)備。
據(jù)了解，所謂的混改，推進(jìn)難度也比想象中巨大——體量不匹配、國企沒誠意、民營不放心。人們不禁擔(dān)心：這輪改革走下來，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致國進(jìn)民退？我們不說體制的必然，但是很多人心中是有答案的，尤其是基層一線人員。不過，永遠(yuǎn)不要忘記，民營經(jīng)濟(jì)不興旺，整個(gè)國家是很難走出困局的，或許永遠(yuǎn)都不可能。
最近觀察下來，發(fā)現(xiàn)國企央企又被一個(gè)新問題所困擾，那就是過度政治化傾向。這個(gè)話題比較敏感，不多說，身在其位的心知肚明。總之，這不利于改革、投資和發(fā)展，但愿這只是短期因素。
(三)利在長遠(yuǎn)的供給側(cè)改革構(gòu)成宏觀收縮的短期利空
堅(jiān)決擁護(hù)供給側(cè)改革，利在長遠(yuǎn)、功在千秋！從提高供給品質(zhì)而言，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)查環(huán)保和醫(yī)藥食品安全，提升產(chǎn)品質(zhì)量、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有利于提高生活品質(zhì)和保持社會(huì)穩(wěn)定。
不過，就一兩年的短期來看，開弓沒有回頭箭的供給側(cè)改革確定屬于宏觀利空，結(jié)合“三去一降一補(bǔ)”的“去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存”，更是如此。因?yàn)闀?huì)減少過剩開工和盲目投資，就業(yè)和財(cái)政壓力也因而加大，會(huì)加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)收縮，減少原材料消耗，不利于國際大宗工業(yè)品市場(chǎng)。如果產(chǎn)量縮減計(jì)劃如期實(shí)施，則可對(duì)部分低價(jià)工業(yè)品構(gòu)成利好。
(四)關(guān)鍵是如何市場(chǎng)化
中國真正的問題是什么?歐元區(qū)的表決評(píng)價(jià)已經(jīng)給出了回答，中國還不是一個(gè)完整意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)?！笆袌?chǎng)化”不是葉公好龍，骨子里不相信市場(chǎng)，反而過度崇拜權(quán)利和政策，很多事情就不好辦了。政府很多時(shí)候不淡定，總喜歡越俎代庖、指手畫腳；市場(chǎng)漲也緊張，市場(chǎng)跌也著急；不漲不跌，那叫市場(chǎng)嗎？至于說波動(dòng)過大，根源還是在貨幣超發(fā)和政策多變。這些年自己又不曉得自我約束和主動(dòng)控制，反而一再指責(zé)市場(chǎng)、亂改交易規(guī)則、戕害了多少投資者！其實(shí)，不必感嘆什么“左右為難”、“兩難”、“多難”，管住那只閑不住的手，就不至于“自受其亂”。
九、中國資本市場(chǎng)建設(shè)任重道遠(yuǎn)
中國股市正處在尚有重大不確定性的宏觀下行周期中，人為的牛市則在去年演變成股災(zāi)，而且今年初在注冊(cè)制壓力下再跌一千點(diǎn)，有人說是二次股災(zāi)?？傮w來看，人氣不足，需要休養(yǎng)生息。
中國股市一向躁氣較重，海外上市資產(chǎn)紛紛回歸，就是估值水平過高的最好證明，從與國際接軌的視角看，A股還需要適當(dāng)冷靜的價(jià)值回歸。
法制條件尚不具備的注冊(cè)制，一定意味著重大利空，在注冊(cè)制正式推出前，中國股市可能不會(huì)有特別好的大牛市。
信用水平較差是中國股市歷來就有的硬傷，過度融資和包裝作假屢禁不絕，反映的是我國資本市場(chǎng)法治水平亟待提高，包括政策的成熟性和規(guī)則的穩(wěn)定性。這是后續(xù)資金不足的主要原因。這個(gè)短板必須補(bǔ)，否則即便今后有牛市，估計(jì)也還是快速而短促的投機(jī)市，不久又會(huì)一地雞毛。
資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有互動(dòng)性，未來可將股市景氣看作宏觀和商品市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。
十、中國的外部環(huán)境充滿挑戰(zhàn)
全球來看，正值多事之秋，中國經(jīng)濟(jì)走出去的外部環(huán)境很不理想。許多國家面臨不同的問題，過去的積弊太多，決定了這決不是一個(gè)令人興奮的進(jìn)取時(shí)代，隨時(shí)都有意外風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。
時(shí)間和篇幅原因，只列舉一些主要熱點(diǎn)問題，不一一闡述。
1、美國：對(duì)中國的態(tài)度比較糾結(jié)，有合作有遏制。例如重返亞太戰(zhàn)略和南海問題，估計(jì)持續(xù)構(gòu)成中國改革和可持續(xù)發(fā)展的干擾因素，最近美國還積極推進(jìn)與越南的雙邊關(guān)系，意味深長。朝鮮也是個(gè)不確定因素，未來一兩年，美國或許有機(jī)會(huì)在朝鮮問題上大動(dòng)干戈。
美聯(lián)儲(chǔ)率先實(shí)施信用收縮，預(yù)計(jì)一兩年內(nèi)歐盟和日本會(huì)跟進(jìn)，全球信用收縮是未來數(shù)年的經(jīng)濟(jì)主題......當(dāng)然，美國經(jīng)濟(jì)狀況被世界過分高估——美國一季度實(shí)際GDP經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)兩年最低，出口下降2.6%，一季度PMI跌到7年前低點(diǎn)，目前處于榮枯分水嶺的關(guān)鍵期。建立在股市泡沫基礎(chǔ)上的消費(fèi)和樓市復(fù)蘇仍然十分脆弱。美聯(lián)儲(chǔ)過頻加息會(huì)釀大錯(cuò)......無法排除美聯(lián)儲(chǔ)決策刻意針對(duì)中國的可能性，那么中國房地產(chǎn)和匯率市場(chǎng)，一兩年內(nèi)需要重點(diǎn)防范強(qiáng)勁的外部沖擊。
2、歐元區(qū)：衰退壓力不減的歐元區(qū)遭遇難民潮，可能帶來更多的社會(huì)和政治問題，分歧加大可能進(jìn)一步破壞歐元區(qū)的穩(wěn)定性。近期還要面對(duì)英國脫歐公投，一旦脫歐，負(fù)面影響需要至少一兩年的修復(fù)期。即便本次英國不脫歐，雙方的裂痕對(duì)整個(gè)歐洲也難以在短期內(nèi)彌合。
3、日本：安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)隨時(shí)可能宣告失敗，貨幣刺激反而帶來日元升值，日本政府左右為難，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度超過預(yù)期。
4、俄羅斯：4月份的預(yù)算赤字已經(jīng)達(dá)到GDP的8.6%。
5、印度：目前以7.9%的速度領(lǐng)跑全球，但體量太小——僅為中國經(jīng)濟(jì)總量的五分之一。但同時(shí)，印度崛起對(duì)中國制造也是某種潛在威脅，復(fù)蘇后的全球投資熱點(diǎn)很可能不再是中國而是印度等發(fā)展中國家。
6、委內(nèi)瑞拉：經(jīng)濟(jì)崩潰給中國造成巨大的或有損失，包括債務(wù)和爛尾高鐵，提示中國對(duì)外投資和“一路一帶”必須更加謹(jǐn)慎。
7、沙特：財(cái)政危機(jī)一觸即發(fā)，原油價(jià)格因而仍有可能再次回跌。
8、衰落的香港：一季度GDP環(huán)比增長-0.4%，同比從上季度的1.9%滑落到了0.8%。種種原因，香港的經(jīng)濟(jì)和樓市，不大可能在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)。預(yù)計(jì)會(huì)在明年影響到深圳乃至全國的樓市。